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《 投資最重要的事 閱讀心得11: 第7章 控制風險 》

投資者的工作是以營利為目的聰明地承擔風險,這是最好的投資者與其他投資者之間的區別。
傑出投資者之所以傑出,是因為他們擁有與創造收益的能力同樣傑出的風險控制能力。

高絕對收益比高風險調整後收益的辨識度更高,更有誘惑力。通常傑出投資者, 是承擔著與其賺到的收益不相稱的低風險的人。傑出投資者,沃倫·巴菲特、彼得·林奇、比爾·米勒和朱利安·羅伯遜,他們出色的投資記錄源於數十年沒有大虧,不僅是高收益。
他們都有一兩年表現不佳的時候,但他們應對風險的能力與他們賺取收益的能力一樣強。

無論風險控制取得怎樣的成績,在繁榮時期是永遠也表現不出來的,因為風險是隱蔽不可見的。
風險是觀察不到的,能觀察到的是損失,而損失通常只在風險與負面事件相碰撞時才會發生。

風險是出現問題時發生損失的可能性。只要一切運轉正常,就不會發生損失。只有在環境中出現負面事件時,風險才會造成損失。

有利環境只是當天(或當年)可能實現的環境之一。過去沒有出現不利環境
不代表不需要風險控制,即使結果顯示當時可以不必進行風險控制。

即使沒有發生損失,風險也有可能存在,沒有損失並不一定意味著投資組合是安全的。風險控制可以在繁榮時期存在,但它是觀察不到的,因為得不到驗證,所以風險控制是得不到認可的。只有經驗豐富的觀察家才有可能在繁榮期審視投資組合,並預測它是低風險性的還是高風險性的。

風險控制在繁榮期是觀察不到的,但依然是必不可少的,因為由盛轉衰是輕而易舉的。無效市場的優勢在於投資經理可以將特定風險作為基準,並在此基礎上取得更好的收益率。
一個訓練有素的投資者在無效市場中取得與基準相同的收益,同時承擔更低的風險,我認為這才是了不起的成就

通過在給定收益下承擔更低的風險來實現更高的收益的。降低風險是投資取得巨大成功的基礎,所以我認為這一概念應得到更多的重視。在取得牛市收益的同時承擔低於市場的風險, 絕非易事。

《收益、絕對收益與風險》
優秀的投資者獲得的收益可能不比別人高,但在實現同等收益的前提下承擔了較低風險(或以相當低的風險實現了稍低於其他人的收益)。

在市場平穩或上漲時,我們無從得知投資組合的風險有多大。
沃倫·巴菲特的~ 除非潮水退去,否則我們無從分辨游泳者誰穿著衣服,誰又在裸泳。
以較低風險實現與其他風險承擔者相同的收益是一項傑出成就,但這種微妙而隱性的成就,只有經過複雜的判斷才能被體會到。

在市場繁榮期,有風險意識的投資者必須用自己是在知道投資組合中存在風險的情況下而獲利的想法來滿足自己,即使風險控制是不必要的。就像房屋業主,買下保險並為得到了適當的保護而感覺良好……即使當時沒有發生火災。

控制投資組合風險是一項非常重要而有價值的工作。
承擔風險而不自知,可能會鑄成大錯,但這正是人們在買進風靡一時、備受推崇、「絕不可能出問題」的證券時不斷在重複的事。

另一方面,以營利為目的聰明地接受公認的風險是最明智、最有利可圖的投資的基礎—即使大多數投資者將其視為危險性投機而迴避。投資者的工作是以盈利為目的~聰明地承擔風險, 能夠出色地做到這一點,是最好的投資者與其他投資者之間的區別。

以營利為目的聰明地承擔風險是什麼意思呢?
讓我們以人壽保險為例。在知道人人都會死亡的前提下,
美國人壽保險公司—美國最保守的公司—怎麼為人們的生命提供保險呢?
他們知道風險。他們知道人人都會死亡,因此在他們的算法裡已將這一事實考慮在內,他們能夠分析風險。他們會請醫生評估申請人的健康狀況,他們能夠分散風險。
他們有意識地混合了不同年齡、性別、職業,居住地的投保人,以保證自己不會遭遇罕見事件與大規模損失。他們確信會為承擔風險得到良好補償。
他們設定的保費能夠確保他們在投保人以精算表上的平均年齡死亡時盈利。

我們努力識別風險。考慮到我們的工作涉及到不少被某些人簡單地稱為「高風險」的資產,這一點是非常重要的。高風險資產如果足夠便宜,就能成為好的投資。
關鍵在於知道何時會出現這樣的結果。
很簡單:以營利為目的聰明地承擔風險,長期反覆成功的記錄就是最好的驗證。

《風險》
儘管風險控制非常重要,但風險承擔本身談不上明智與否,它是多數投資策略和投資利基必不可少的組成部分。在風險可控的情況下,如果你有足夠的技術協助你獲得更有利的利基,那就最好不過了。但是潛在隱患也很多,這些隱患是必須要避免的。
謹慎的風險控制者他們明白未來可能包含一些負面結果,但不知道結果會壞到什麼程度,也不知道結果發生的精確概率是多少,最大的難題是無從知曉「多壞算壞」,繼而造成決策失誤。

2004~2007年金融機構玩了一場高風險遊戲,就是因為他們假設的損失與波動太低了。他們說:「這些東西是有潛在風險的。房價漲得太高了,抵押貸款太容易拿到了,所以房價可能會普遍下跌。所以我們承擔的風險只要達到取得過去的業績所承擔風險的一半即可。」

我們也將會看到一派完全不同的景象。「他們應該作更保守的假設」說起來容易,但是要保守到什麼程度呢?你不可能在最壞情況假設的基礎上經營企業,否則你什麼事都做不了,「最壞情況假設」的說法並不確切,除非完全損失,否則最壞情況是不存在的。

2008年的新聞頭條裡充斥著各種實體大規模虧損甚或倒閉的消息,因為其資產是
槓桿買進的……這些投資者所承擔的槓桿可能適用於中等波動的資產,但他們卻將槓桿用到有史以來波動性最大的資產上面.


如果每個投資組合都必須具備承受我們今年(2008年)所目睹的這種程度的衰退的能力,那麼可能人們槓桿都不採用了。這是一種合理的反應嗎?
(事實上,即使不用槓桿,可能也沒有人在這些資產類別上投資。)

在生活的方方面面,我們都是基於可能發生的事件來作決定的,而可能發生的事件是以過去經常發生的事件為基礎。即使意識到異常罕見的事件有發生的可能,為了付諸行動,我們也要做出合理的決策。如果回報豐厚,我們會有接受這種風險的心理準備

黑天鵝」事件偶有發生,如果我們總說
「不能做這,不能做那,因為結果可能會比以往任何時候都壞」那麼我們將一事無成。

對於大多數事件你不能作最壞情況的準備。做好應對幾十年一遇的事件的準備應該就夠了。

《波動+槓桿=炸藥》
風險控制是規避損失的最佳方法,風險規避則很有可能會連同收益一起規避。
在時機、形勢和價格都合適的情況下,我們歡迎風險。我們能輕而易舉地規避所有風險.

德勤公司的裡克·芬斯頓在一篇文章
「當企業風險變為個人風險時」《企業董事》裡所說的話昇華了本篇備忘錄的主旨:
「你需要感到安慰的是…風險和風險敞口是可以理解的,是可以適當管理的,
是可以對所有人更加透明的…這不是風險規避,這是風險智能。」

《風險》
貫穿長期投資成功之路的,是風險控制而不是冒進。
在整個投資生涯中,良好的風險控制是優秀投資者的標誌!




巴小智        2016.3.20

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