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《投資最重要的事閱讀心得15: 第11章 逆向投資》

在別人沮喪地拋售時買進、在別人興奮地買進時拋售需要最大的勇氣,
但它能帶來最大的收益~ 約翰·鄧普頓爵士

我只能用一個詞來描述大多數投資者—趨勢跟蹤者,
卓越投資需要第二層次思維,一種不同於常人的思維方式。
趨勢、群體共識是阻礙成功的因素,雷同的投資是我們要避開的。
由於市場的鐘擺式擺動或市場的週期性,因此取得最終勝利的關鍵在於逆向投資.

沃倫·巴菲特建議:
「別人對自己的事務越不慎重,我們對自己的事務越應慎重。」
他鼓勵我們做逆向投資者。洞察力以及紀律才能避免這種情況的發生。

《現實主義者的信條》
群體錯誤的邏輯性是明確的,甚至是幾乎可以測算的:
市場會發生劇烈的擺動,從牛市到熊市,從估價過高到估價過低。

市場走勢受群體 行為的驅動,牛市出現於買家比賣家更為活躍的時候。
市場極端代表著拐點,出現於牛市或熊市達到巔峰時, 此時買進或持有都很危險。
在達到由群體的信念所創造出來的市場極端時,大多數人都是錯的。
因此投資成功的關鍵在於逆勢而行:不從眾。
那些意識到他人錯誤的人可以通過逆向投資而獲利豐厚。

狂熱的買家或恐慌的賣家,匆忙地買進或急迫地賣出,過熱的市場或冰冷的市場,
高得過分的價格或者低得離譜的價格.這對我們的行為有何影響?

市場的高點產生於狂熱的買家佔據上風、價格被推高到難以超越的高度的時候。
市場的低點出現於恐慌的賣家佔據上風、急於以過後看來嚴重偏低的價格拋售資產的時候。
「低買高賣」是一句古老的名言,投資者卻常常反其道而行之。

正確的做法應該是逆向投資:在人們冷落時買入,在人們追捧時賣出.

 

當價格顯著偏離內在價值時,要有感知的能力,有足夠的意願去挑戰傳統智慧,
抵制市場永遠有效因而永遠正確的神話。你需要為這種果斷行為打下經驗基礎。
你必須得到擁護者的理解和支持。如果你對市場的鐘擺式擺動保持警惕,
你就有可能認出那些偶爾出現的機會。

 

《中庸之道》
我們永遠不知道市場的鐘擺能擺多遠,也不知道它在發生逆轉的時候會向反方向擺多遠,
可以肯定的是,一旦市場達到極端,它最終會擺回中點,由於影響市場的各種因素的易變性,
沒有任何工具是全靠得住的。

逆向投資並不是一種讓你永遠穩賺不賠的方法。

在大多數情況下,沒有值得下注的過度市場。即使市場過度發展,
記住,「估價過高」與「明天就會跌」是截然不同的。
市場可以被高估,也可以被低估,並且能夠將這種狀態維持一段時間甚至若干年。

僅僅做與大眾相反的投資是不夠的。
考慮到剛剛提到的逆向投資的各種困難,在推理和分析的基礎上,
辨別如何脫離群體思維才能獲利,必須在進行逆向投資的時候,
不僅知道它們與大眾的做法相反,還知道大眾錯在哪裡。
堅持自己的觀點,在損失遠高於收益的時候,才有買進更多的可能。

戴維·史文森對逆向投資的困難有著精彩的闡述。
建立並維持非傳統的投資組合需要有接受令人不安的特殊投資組合的能力,
投資成功需要堅定的立場,果斷決策的自信,才能賣出過度投機的股票,
買進估價過低的股票,輕率的承諾將招致失敗,
會將投資組合經理暴露於高買低賣的雙重危險之下。

積極管理策略~ 需要傳統機構採取非傳統的做法,這是一種很少有人能夠解釋清楚的悖論。

《投資組合的創新管理》
最終獲利最高的投資行為,是我們所定義的逆向投資:
在所有人賣出時買進,或者在所有人買進時賣出。
正如史文森所說,這種行為是孤獨並且令人不安的。
投資最有趣的一件事是它的矛盾性:最顯而易見、人人贊同的事,最終往往被證明是錯誤的。
投資者共識幾乎總是錯的, 投資背後群體意識的凝聚,往往會消弭其潛在的利潤…
一項「人人」都認為很好的投資,單從定義來講,它就不可能是這樣的。

 

如果人人都喜歡它,可能是因為它一直表現良好。事實上,迄今為止的優異表現往往是因為,
借用了未來的概念,因此它預示著較差的未來表現。

如果人人都喜歡它,那麼很有可能價格已經高到受人追捧的水平,增值空間可能相對較小
如果人人都喜歡它,那麼很有可能這一領域已經被徹底發掘過,便宜貨也所剩無幾了。
如果人人都喜歡它,一旦群體心理改變,尋求離場,就會面臨價格下跌的顯著風險。

 

傑出投資者能夠識別並買進價格低於實際價值的股票,
只有當多數人看不到投資價值的時候,價格才會低於價值。

約吉·貝拉有一句名言:「沒有人願意再光顧那家餐館了,因為它太擠了。」
買進人人喜歡的股票不會賺大錢,買進被大眾低估的股票才會賺大錢……

傑出投資有兩個基本要素:
1. 看到別人沒看到或不重視的品質(並且沒有反映在價格上)。
2.將這種品質轉化為現實(或至少被市場接受)。
傑出投資的進程始於投資者的深刻洞察,這就是為何成功投資者多寂寞的原因。

 

《人人都知道》
2007~2008年的全球信貸危機,這個教訓讓我有了新的理解:懷疑論也需要逆向思維。
投資懷疑論者通常是抗拒投資熱潮、牛市狂熱和龐氏騙局的一群人。

2008年10月中旬,全球信貸危機接近最低點的時候,我們正在耳聞目睹著以前不敢想像的事情:
雷曼兄弟公司、貝爾斯登公司、房地美、房利美以及美國國際集團的破產和接受緊急援助,
公眾對高盛集團及摩根士丹利公司生存能力的擔憂,以及股價的大幅下跌。

美國國庫券信用違約掉期保費的持續上漲。
極度風險規避造成的短期國庫券利率接近零點。
美國政府的財政資源是有限的,政府印刷鈔票和解決問題的能力也是有限的。
雷曼兄弟破產後,顯而易見的……形勢正在不斷惡化,沒人知道這種情況會在什麼時候結束。 

在應對未來時,我們必須考慮兩件事:
第一,可能發生的事件;第二,實際發生的概率。
從眾, 並隨鐘擺而擺動, 只會帶給你長期平均表現,並讓你在極端市場下一敗塗地。

如果你相信別人都相信的故事,通常你會高買低賣。你會愛上無風險高收益的「銀彈」神話。
你會買進表現良好的股票,賣出表現不佳的股票。你會在崩潰期遭受損失,在恢復期錯失機會。
換句話說,你會成為一個循規蹈矩而不是標新立異的人,一個趨勢追隨者而不是逆向投資者。

懷疑態度是深入瞭解資產負債表、瞭解最新財務工程奇跡或那些不容錯過的故事的必要條件,
只有懷疑論者才能分得清聽起來不錯、實際也不錯,以及聽起來不錯、實則糟糕的東西。

簡單的解釋就是,之所以會在信貸危機中受到重創,是因為他們懷疑不夠或悲觀不夠。
在過度樂觀時,懷疑倡導悲觀;但在過度悲觀時,懷疑又會倡導樂觀。

隨著信貸危機在上周達到階段性高峰, 我發現極少人是樂觀的,絕大多數人有著不同程度
的悲觀。沒有人持懷疑態度,或者說沒有人認為「這個恐怖故事不太可能是真的」。
上周人們一直沒有積極買入,所以股價一跌再跌—俗話說「跳空」,一次下跌數點很多。

解決問題的關鍵是對別人所說的和做的保持懷疑。
消極的故事可能更令人信服,只有少數人相信的樂觀故事, 才有更大的盈利潛力。

 

《消極的局限性》
為了獲利,我們必須對頂峰時普遍的樂觀和谷底時盛行的悲觀持懷疑態度。

《試金石》
許多在2008年第四季度購買的不良債務, 在接下來的18個月竟然得到了50%~100%,
甚至更高的收益率。在那樣的艱難形勢下,買進是極端困難的一件事,但是當我們意識到
幾乎沒有人在說「不對,這事壞到不像真的」的時候,作出買進決定還是比較容易的。
在那個時刻,保持樂觀並大膽買進就是逆向投資的最佳表現。

逆向投資,富有挑戰性並令人不安,
儘管經驗豐富的逆向投資者會從與眾不同的立場中得到安慰。


舉例來說,每當市場崩潰時,
多數人就會說:「我們是不會去接下落的刀子的,那太危險了。」
「我們要等到塵埃落定,不確定性得到解決之後再說。」

當然他們所表達的意思是,他們不確定到底該怎麼做。

我敢肯定的一件事是,當刀子停止下落,塵埃已然落定,不確定性得到解決的時候,利潤豐厚的
特價股也將不復存在。當買進某種東西再次讓人感覺安穩的時候,它的價格也再不會那麼便宜。

因此,在投資中,利潤豐厚和令人安穩通常是矛盾的。
作為逆向投資者,我們的任務就是, 盡可能謹慎熟練地接住下落的刀子。
這也是內在價值的概念如此重要的原因。

如果我們對價值的認識能夠讓我們在別人都在賣出的時候買進,
那麼這就是以最低風險獲取最高回報的途徑!


 

巴小智     2016.6.24




 

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